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Von Seema Shah, Chief Global Strategist
In der vergangenen Woche mussten Anleger US-Bankpleiten und den drohenden Zusammenbruch einer europäischen Großbank verdauen. Dieser Stress hat schließlich die Spannungen zwischen den Bemühungen der globalen Zentralbanken zur Zähmung der Inflation unterstrichen und wachsende Befürchtungen, dass eine weitere Verschärfung der Politik eine Krise auslösen wird.
Da wir alle die neuesten Entwicklungen verfolgen, ist es wichtig, sie im Kontext zu betrachten. Letztendlich müssen Anleger entscheiden, ob diese individuellen/idiosynkratischen Krisen zu wachsender Besorgnis führen oder den Beginn einer Krisenansteckung markieren.
Wie sind Märkte und Weltwirtschaften hierher gekommen?
Während die spezifische Natur der verschiedenen Bankenkrisen viele Marktteilnehmer überrascht hat, sollte es nicht überraschen, dass das Bankensystem und die Wirtschaft insgesamt unter dem Druck des raschen Liquiditätsabzugs der Zentralbanken stehen.
Tatsächlich sind die Ursprünge der jüngsten Krise auf den starken Anstieg der Leitzinsen im vergangenen Jahr zurückzuführen, als die Zentralbanken sich bemühten, die Inflation einzudämmen. Erinnern Sie sich daran, dass die US-Notenbank von der Seitenlinie aus zusah und erst im März begann, die Zinsen zu erhöhen, anstatt schnell zu reagieren, als pandemiebedingte Lieferkettenprobleme den Verbraucherpreisindex (VPI) in die Höhe trieben und schließlich auf ein Mehrjahreshoch beschleunigten 2022.
Seitdem hat die Fed innerhalb von nur einem Jahr die Leitzinsen um 450 Basispunkte angehoben. In ähnlicher Weise begann die Europäische Zentralbank (EZB) mit Verspätung, ihre Geldpolitik zu straffen, und hat die Zinsen seit ihrer Lockerung im Juli letzten Jahres um 300 Basispunkte angehoben.
Jeder Straffungszyklus der Zentralbanken in der Geschichte hat zu finanziellen Belastungen geführt. Bemerkenswerterweise ist der aktuelle Zinserhöhungszyklus der Fed nicht nur der aggressivste seit 40 Jahren, sondern auch einer der aggressivsten in der Geschichte.
Die Situation in Europa ist ebenso krass – dies ist der aggressivste Zinserhöhungszyklus der EZB seit ihrer Gründung im Jahr 1999. Bis zu dieser Woche hatten die Märkte die Bedrohungen, die eine restriktivere Geldpolitik aufzudecken begann, weitgehend ignoriert. Die jüngsten Turbulenzen haben die Anleger jedoch schnell daran erinnert, dass Risikoanlagen dem Zorn der geldpolitischen Straffung einfach nicht entkommen können.
Schnelle Perspektiven auf jede der globalen Marktspannungen.
Ab Mittwoch, 15. März 2023 um 17:00 Uhr ET.
US-Bankensektor: Zusammenbruch von SVB, SBNY und Silvergate
Die Gewinne der US-Geschäftsbanken sind durch die sich verschlechternde Qualität der Vermögenswerte, das langsamere Kreditwachstum und die steigenden Einlagenzinsen unter Druck geraten. Silicon Valley Bank (SIVB), Signature Bank (SBNY) und Silvergate (SI), die drei Banken, die in der letzten Woche zusammengebrochen sind, waren jedoch etwas einzigartig im breiteren Bankensektor, da ihre Einlagenbasis überwiegend aus dem Jetzt stammte -angeschlagene Technologie- und Kryptosektoren.
Die Banken hielten auch einen ungewöhnlich großen Anteil der Kundeneinlagen in festverzinslichen Wertpapieren, die erheblich an Wert verloren hatten, als die US-Notenbank begann, die Zinsen zu erhöhen. Als die Marktbedingungen für die Kunden der Banken schwieriger wurden, zogen sie ihre Einlagen ab en massewas die Banken dazu zwingt, ihre Verluste bei festverzinslichen Wertpapieren zu realisieren.
Da diese Bankenpleiten einen Vertrauensverlust in das Finanzsystem bedrohen, kündigten die US-Politiker am Sonntag, dem 12. März, an, dass alle Einleger (nicht nur die von der FDIC Versicherten) bei SVB und SBNY Zugriff auf ihr gesamtes Geld haben werden.
Hoffentlich wird dies das Vertrauen der Einleger anderer US-Banken stärken und weitere Bank Runs verhindern. Die Fed kündigte auch ein neues Bank Term Funding Program an, das Banken, die in zukünftige Liquiditätsprobleme geraten, zusätzliche Mittel zur Verfügung stellen wird, wodurch die Notwendigkeit für Banken begrenzt wird, Wertpapiere unter Wasser zu verkaufen, wenn Einlagen zurückgehen. Wenn dies erfolgreich funktioniert, sollte auch dies potenzielle zukünftige Einzahlungsflüge abwehren.
Credit Suisse erneut im Fadenkreuz
Finanzielle Belastungen verlagerten sich diese Woche schnell nach Europa, wobei die Bedenken hinsichtlich der Credit Suisse (CS) stark zunahmen und auf den breiteren Markt überschwappten. Während sich die Emissionen der Bank deutlich von denen der SVB und der SNBY unterscheiden, sind die Probleme der CS weder für Märkte noch für Investoren neu.
Die Bank befindet sich mitten in einem bedeutenden Umstrukturierungsplan, der große Verluste eindämmen und den Betrieb wiederbeleben soll, die beide in den letzten zehn Jahren durch eine Reihe von Skandalen behindert wurden.
Angesichts der breiten Besorgnis über die Gesundheit des globalen Bankensystems und des wachsenden Potenzials für nicht realisierte Verluste sind die schwächsten Glieder des Sektors erheblich unter Druck geraten – wobei die Credit Suisse im Epizentrum sitzt.
Der Druck auf CS, die wiederum seit langem vom Markt untersucht wird, verschärfte sich schnell, nachdem der Hauptaktionär von CS, die saudische Nationalbank, die Bereitstellung zusätzlicher Mittel ausschloss und antwortete: „Die Antwort lautet absolut nicht, aus vielen Gründen außerhalb des einfachsten Grundes, der ist behördlich und gesetzlich vorgeschrieben.“
Die Anleger warten nun darauf, ob die Zusage der Schweizerischen Nationalbank, der CS bei Bedarf einen Liquiditäts-Backstop zur Verfügung zu stellen, die Marktnerven beruhigen wird und wie die EZB auf ihrer geldpolitischen Sitzung am 16. März auf die Krise reagiert.
Aus einer breiten europäischen Bankenperspektive hätte das direkte Ansteckungsrisiko durch die SVB- und Signature-Bank-Fälle begrenzt werden sollen. Europäische Banken sind nicht nur in Bereichen wie Kryptowährung, Fintech und Risikokapital, den Teilsektoren, die im Mittelpunkt der US-Bankensorgen stehen, weitaus weniger präsent, der europäische Bankensektor hält auch stärkere Liquiditätspositionen und ein geringeres Durationsrisiko als seine US-Pendants Bewertungsmultiplikatoren deutlich weniger ausgereizt als die von US-Banken.
Die Marktteilnehmer scheinen zu glauben, dass der erste Schritt zur Linderung eine Senkung der Zinssätze wäre. Da die Region einem erheblichen Inflationsdruck ausgesetzt ist, der noch schlimmer ist als in den USA, befinden sich sowohl die EZB als auch die Federal Reserve leider in einem ähnlichen Dilemma – sie müssen die Zinsen senken, um die aktuelle Marktangst zu lindern und das Risiko einer höheren Inflation zu riskieren, oder alternativ daran festhalten aggressive Zinserhöhungen, um eine Wiederbelebung der Inflation zu vermeiden, riskieren jedoch eine beschleunigte Ansteckung des breiteren Finanzsystems.
Inflations- und Beschäftigungsdaten
Angesichts der politischen Bemühungen der Zentralbanken, den Arbeitsmarkt zu lockern und die Inflation im Herzen der jüngsten Marktturbulenzen zu zähmen, müssen Anleger diese Wirtschaftsdaten im Auge behalten.
Letzte Woche lieferte der US-Beschäftigungsbericht vom Februar einen weiteren starken Anstieg der Beschäftigungszahlen, während die Arbeitslosenquote historisch niedrig blieb, was darauf hindeutet, dass der Lohndruck – und damit der Preisdruck – weiterhin stark ist.
Der am 14. März veröffentlichte CPI-Inflationsbericht zeigte eine ähnlich besorgniserregende Geschichte, wobei die monatliche Kerninflation auf das schnellste Tempo seit fünf Monaten anstieg. Je länger es dauert, bis sich der Arbeitsmarkt lockert und die Inflation abebbt, desto größer wird das Dilemma für die Zentralbanken: Preisstabilität vs. Finanzstabilität.
Wohin gehen Märkte und Investoren von hier aus?
Vor einer Woche hatte eine wesentlich restriktivere Darstellung des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell bei seiner Anhörung vor dem Kongress die Finanzmärkte davon überzeugt, dass die US-Notenbank im März zu einer Erhöhung um 50 Basispunkte zurückkehren könnte.
In Europa, als die Kerninflation im Februar ein neues Rekordhoch erreichte, hatten sich auch die Erwartungen an die Politik der Europäischen Zentralbank geändert, wobei die Märkte einen EZB-Einlagensatz von 4 % in der Spitze einpreisten.
Angesichts des Bankenzusammenbruchs in den USA und der erneuten Turbulenzen bei der Credit Suisse hat sich die geldpolitische Arithmetik für diese beiden Zentralbanken wahrscheinlich geändert. Welche politischen Maßnahmen sie jeweils bei ihren nächsten Sitzungen ergreifen (die EZB tagt am 16. März, während das FOMC am 22. März tagt) wird für die Krisenaussichten aufschlussreich sein.
Beide Zentralbanken müssen den zusätzlichen Druck berücksichtigen, den eine Zinserhöhung auf das Finanzsystem ausüben könnte. Von den beiden hat die EZB angesichts der Unmittelbarkeit der CS-Krise in Verbindung mit dem Zeitpunkt ihrer Sitzung wahrscheinlich das schwierigere Dilemma.
Erwartungen an die EZB
Da die Inflation im Februar ein Rekordhoch erreichte, hatte sich die EZB im Wesentlichen im Voraus zu einer Erhöhung um 50 Basispunkte im März verpflichtet. Die Fortsetzung dieses Plans, während sich eine große europäische Bank mitten in einer sehr zerstörerischen Krise befindet, könnte die Situation schnell eskalieren lassen.
Wenn die EZB jedoch nicht anhebt, könnte dies als Zeichen der Panik interpretiert werden und könnte auch weitere erhebliche Bedenken hinsichtlich der Inflationsaussichten aufkommen lassen. Daher könnte sich die EZB für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte entscheiden und die Entscheidung mit beruhigenden Worten über die Stärke des europäischen Bankensektors und die Verfügbarkeit verschiedener Liquiditätsfazilitäten begleiten.
Darüber hinaus können sie sogar zusätzliche Maßnahmen wie lockerere Anforderungen an Sicherheiten oder zusätzliche Finanzierung anbieten. Ob eines davon ausreichen würde, um die Marktnerven zu beruhigen, ist in diesem Stadium fast unmöglich zu lesen.
Erwartungen an die Federal Reserve
Während die jüngsten Marktereignisse zeigen, dass die Zinserhöhungen der Fed Teile des Bankensystems hart getroffen haben, hatten diese Erhöhungen immer noch nicht die gewünschte Wirkung auf die Inflation. Dennoch wird sich die Fed wahrscheinlich stärker auf die Finanzstabilitätsseite ihres Mandats konzentrieren müssen.
Während eine Zinserhöhungspause zu einer Lockerung der Finanzbedingungen führen könnte, würde dies wahrscheinlich durch die unvermeidliche Verschärfung der Kreditvergabestandards der Banken, eine größere Risikoaversion und (jetzt, da die Finanzstabilitätsrisiken höherer Zinsen stärker eingeschätzt werden) ausgeglichen. höhere Zinssensitivität von Risikoanlagen.
Infolgedessen könnte eine Pause im März die Fed in ihrem Inflationskampf möglicherweise nicht zurückwerfen. Da die Märkte nächste Woche bereits eine Pause einpreisen, würde dies sicherlich zumindest die Nerven der Anleger beruhigen.
Letztendlich werden sich die Finanzbedingungen weiter verschärfen – entweder durch zusätzliche Straffungen der Zentralbanken, die versuchen, die Inflation zu zähmen, oder durch eine Verschärfung der aktuellen Bankenkrise.
Ansichten zur Vermögensallokation
Angesichts der plötzlichen Realisierung von Risiken sollten Anleger sicherstellen, dass ihre Engagements die Anfälligkeit für makrogesteuerte Bedrohungen minimieren. Es sollte nach qualitativ hochwertigen, defensiven Vermögenswerten gesucht werden, während die Diversifikation immer wichtiger wird.
Die breiten US-Aktienmärkte werden wahrscheinlich weiterhin herausgefordert bleiben, da die doppelte Sorge um Risikoaversion und Wirtschaftsschwäche in den Vordergrund tritt.
- Die Beibehaltung des Engagements in Segmenten mit geringerem Engagement in zyklischen Sektoren und weniger überzogenen Bewertungen wird wichtig sein, ebenso wie die Konzentration auf Unternehmen, die in der Lage sind, Margen und Umsatzwachstum durch Preissetzungsmacht zu erhalten.
Bei festverzinslichen Wertpapieren sind US-Treasuries und hochwertige Kredittitel für die Portfolioallokation von Vorteil.
- Wie sich bereits herausstellt, sind Anleihen so positioniert, dass sie in Zeiten der Volatilität und des Risikos eine Risikominderung bieten.
- Die negative Korrelation zwischen Aktien und Anleihen hat sich erneut bestätigt, und der Diversifikationsvorteil von festverzinslichen Wertpapieren wurde wiederhergestellt.
- Im Gegensatz dazu werden riskantere Kreditsegmente in den kommenden Monaten wahrscheinlich eine ziemlich deutliche Ausweitung der Spreads erleben.
Wie Anleger während der COVID-Krise erfahren haben, kann das Eingreifen der politischen Entscheidungsträger letztendlich wirksam sein und die Marktlandschaft vollständig verändern.
Investiert zu bleiben und abzuwarten, bis sich die Situation stabilisiert, anstatt zu versuchen, einen extrem volatilen Markt zu timen, bleibt die beste Option, um Portfolioziele zu erreichen.
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Anmerkung der Redaktion: Die Zusammenfassungspunkte für diesen Artikel wurden von Seeking Alpha-Redakteuren ausgewählt.
